摘要:
摘 要：今年1季度累年动感小站，中国股市大幅上涨，与此同时，3月份的中国经济也出现全面改善。但是到了4月份，突然风云突变，不仅股市先涨后跌，而且4月份PMI也小幅回落，显示4月经济再度下滑。到底本轮中国股市的上涨有没有经济基本面的支撑？未来中国经济有没有希望企稳？靠什么企
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摘 要：今年1不要微拍视频季度，中国股市大幅上涨，与此同时，3月份的中国经济也出现全面改善。但是到了4月份，突然风云突变，不仅股市先涨后跌，而且4月份PMI也小幅回落，显示4月经济再度下滑。到底本轮中国股市的上涨有没有经济基本面的支撑？未来中国经济有没有希望企稳？靠什么企稳？
一、消费难道动感小站视频板块领涨股市。
过去工业和投资板块领涨。
在过去15年，中国股市出现过3次比较大级别的牛市行情起来福利视频，而这三次都是工业和投资相关的板块领涨。
第一轮大牛市出现在05-07年，以上证指数衡量的股市最大涨幅为490%。其背景是经济方面有人口红利和城市化加速的支撑，加上WTO贸易红利的释放，房地产结果动感小站视频和外贸推动中国工业化高速发展。对应到股市当中，表现最好的四大行业分别是金融、房地产、能源和材料。
第二轮大牛市出现在08-09年，以上证指数衡量的股市如何动感小站视频最大涨幅为100%。背景是在金融危机的冲击之下，4万亿投资计划拉动中国经济在全球率先反弹。对应到股市当中，表现最好的四大行业分别是房地产、能源、材料和信息技术。
第三轮大牛市出现在14-15年，以上证指数衡量的股市最大涨幅为150%。背景是经济遭遇了三期叠加的压力，14年起中国开始了新一轮货币宽松周期，随着存款准备金率和存贷款基准利率的下调，居民储蓄资金从银行流出，先后进入了股市和房市下去动感小站。在股市当中，表现最好的四大行业分别是信息技术、工业、房地产和公用事业。
可以发现，在过去的三轮大牛市当中，房地产板块一直都是股市里面的领头羊，而能源和材料板块也曾两次领涨，而这三者都是和工业和投资密切相关的周期性行业。
本轮消费不够动感之星妖精板块领涨。
今年以来，上证反倒是动感小站小玲指数的涨幅为23%，沪深300指数的涨幅为30%。而在技术分析当中，20%被认为是一个重要的门槛，因而今年的股市已经可以被称为技术性牛市。
到目前为止，关于本轮牛市的经济背景仍不清晰，1季度的非金融石化上市公司盈利增速接近零增长，这也就意味着到目前为止的股市上涨几乎全部都是估值的提升，因而有观点认为本轮股票牛市也类似于14-15年货币宽松环境下的水牛行情。
但是从领宣布动感小站涨板块来看，本轮牛市和14–15年的大水牛有着重要差别，在14–15年时的领涨板块中仍有工业和房地产等周期行业，而本轮领涨的四大行业分别是日常消费、信息技术、电信服务、医疗保健，这全部都是消费和科技相关的行业。
而从滞涨的板块来看，本轮牛市中涨幅最靠后的五大行业分别是公用事业、能源、工业、材料和房地产，几乎全都是周期性行业。
因此，从本轮牛市的行业表现来看，这完全不同于过去刺激政策下的短期快牛，而其实更类似于美国式的慢牛行情。大家都知道美国股市长期走牛，而我们统计美股过去30年牛市当中领跑的四大行业分别是信息科技、医疗保健、可选消费和必需消费，其实就是消费和科技类行业长期领涨。
二、消费增速领跑经济。
为何本轮明确微拍视频股市当中的消费行业表现更好？
一个解释是外资影响力的增强。随着我国资本市场开放的加快，截止去年12月外资持有股票占A股总流通市值的比重为3.3%，而同期公募基金持股占比为4.2%，外资已经成为中国股市边际影响上的重要力量，因而外资持股比较集中的消费等板块的表现也相对更好。
但是除了投资者结构的变化以外，我们认为另一个重要原因反过来动感小站是消费在经济当中的表现也相对更出色。
首先，消费增速相对更快。
在过去很长一段时间，中国经济当中都是投资在领跑。从2000年到2014年，每年的投资增速都高于消费增速，例如2007年的消费增速为16.8%，而投资增速高达25.8%；2009年的消费增速为15.9%，而投资增速高达30.4%。即便是在2014年，投资增速也高达15.7%，超过12%的消费增速。
但是从2015年开始，消费增速就超过了投资增速。而在今年1季度，代表消费的社会消费品零售总额增速为8.3%，而固定资产猛然动感小站视频投资增速为6.3%，出口增速为6.7%，消费增速要快于投资和出口增速。
其次，消费贡献相对更大怪动感小站小玲。
从统计局公布的GDP增速贡献度来看，从2001年至2010年，消费对GDP增速的平均贡献率为47%，而投资对GDP增速的平均贡献率为56%，投资贡献大于消费。
但是从2011年起，消费对GDP的增速的贡献度就超过了投资。在过去的8年，消费对GDP增速的平均贡献率关于动感小站为59%，超过投资贡献率的43%。而在今年1季度，消费对GDP增速的贡献率为65%，而投资的贡献率只有12%，消费的贡献远超投资。
因此，由于投资增速变慢了、对经济的贡献下降了，使得过去不起眼的消费增速相对更快了，成为经济增长的主要贡献来源。所以从经济基本面来看，消费板块表现更好也是理所应当。
三、减税降费利好消费。
而从政策选择来看，过去我们习惯性选择怎动感小站刺激政策，而本轮则是以大规模减税降费为主，并没有强刺激，因而也会对消费更加有利。
不搞强刺激，投资来动感小站增长乏力。
回顾中国经济在08年之后的三轮回升，几乎每一次都是靠投资拉动，区别只是在于投资的主角不一样。比如09年的经济回升，靠的是基建和地产不曾微拍视频投资双轮拉动。而13年的经济回升靠的是基建投资拉动，16年的经济回升靠的是地产投资拉动。
但是本轮经济不太可能靠投资拉动，原因是缺乏尽微拍视频足够的资金支持。
由于地方政府隐性债务的全面规范，地方层面的基建投资缺乏足够的资金，只有中央层面的项目有8100亿的新增地方政府专项债支持，但不足以拉动基建投资整体回升，今年1季度的基建投资增速仅为3%，处于历史最低位水平。
而在地产投资方面，财政部公布19年的棚改目标从去年的588万套大幅下调至285万套，降幅超过蛮动感之星全集50%，这意味着占全国销量七成以上的三线以下城市销量不容乐观。而且全国土地购置面积增速已经连续3个月大幅负增长，说明地产企业对房市后续也不乐观。如果没有地产销售和购地的支撑，地产投资的高增速肯定后继乏力。
因此，虽然投资链条的重卡和挖掘机销售增速在今年3月份表现不错，但是向前看，其实是下行风险大于上行风险。
大规模诸动感之星妖精减税降费，消费增速向好。
而本轮政策的重心在于大规模减税降费，其实最受益的就是居民消费。
19年政府公布的减税降费规模超过2万亿，我们估算其中的一半将归属于居民部门，相当于增加了1万亿的居民收入。而我们根据城乡一体化居民收入和支出的调查数据，估算出中国居民的边际消费倾向约为0.7，其中城镇居民约为0.6，农村居民约为0.9。这意味着1万亿的新增居民收入，会带来7000亿的居民新增消费。
18年中国GDP为90万亿，其中消费占比约为54%，但其中包括了很大一部分政府消费，居民消费占比其实只有39%，也就是居民消费为35万亿，因而新增的7000亿居民消费支出奈微拍视频足以将消费增速提升2%。
18年末的社会消费品奋勇动感小站零售总额增速为8.2%，如果全年消费增速可以提升2%，那么今年年末的消费增速有望回升至10%以上，事实上，今年3月份的社会消费品零售总额增速已经回升至了8.7%。
如果社会消费的总额增速能够回升至10%以上，考虑到龙头企业的份额提升，部分龙头消费企业或有望实现行业2-3倍的销售增速。这意味着万一动感小站今年股市中消费行业表现优异的背后，其实是有着基本面的业绩支撑。
四、消费有望全面回升纵动感小站官网。
而在消费内部，我们认为无论是必需消费还是可选消费，今年都有望向好能动感小站视频。
必需消费间或动感小站增长稳定。
研究中国的消费变化，有两个总量指标，一个是社会消费品零售总额增速，另一个是限额以上零售增速。但前者是一个黑箱，没法做结构分析。而后者具备详细的结构数据，可以分成必需消费和可选消费两大类。
我们发现，虽然总量指标显示中国消费增速在过去两年出现了回落，但必需消费增速并没有下降。从2017年到2018年，中国社会消费品零售总额增速从10.2%降至9%，限额以上零售增速从8.2%降至5.7%，但其中的必需消费增速反而从8.2%回升至9.5%。
既然必需消费增速在过去两年的经济下行期也没有下降，而今年还有减税降费的支撑，那么必需消费增速肯定会表现得更好。
可选而后动感之星全集消费有望回升。
在过去两年，消费增速的下滑主要源于可选消费，在限额以上零售中，2016年可选消费增速还高达9.5%，到17年增速降至6.9%，而到18年增速降至1.9%。
而可选消费增速的下滑主要是因为汽车消费的崩塌。在中国限额以上可选消费中，汽车消费的占比高达2/3，远超其他类型消费。而从16年到18年，限额以上汽车消费增速从9.8%降至-1.9%，直接导致了可选消费增速的失速。
而18年汽车消费增速大幅下滑的原因在于购置税优惠政策在16和17年透支了需求，而在18年优惠政策到期结束，使得汽车消费增速出现了大幅下滑。但到了2019年，汽车消费的高基数效应已经消失，加上减税降费提升居民收入，今年的汽车消费增速的回升是大概率事件，从而拉动可选消费增速上行。
汽车消费远未见顶要不动感小站小玲。
我们研究中国消费走势，发现其中最重要的是汽车消费，因为其占可选消费的比重高达2/3，而可选消费占总消费的一半左右。
而经过了多年的高速扩张之后，中国乘用车销售在18年首度出现了负增长，在19年以来乘用车销售延续了负增，令人担忧汽车销售是否已经到达了长期顶峰。
但我们认为中国的汽车销售远未见顶，目前一年的乘用车销量大约在2400万辆，而我们预计中国乘用车销售的顶峰值约在每年5000万辆左右，主要有两点采取动感之星全集理由：
一是根据中国的人口结构，我们曾经测算过中国房地产销售的顶峰大约是每年2000万套，而汽车销售的顶峰大约是每年5000-6000万辆。其中的区别在于房屋的使用期限高达练习动感之星妖精70年，而汽车的使用期限在10-15年，所以更新需求存在着巨大的差别。
中国家庭的总户数是4.6亿，而且随着户均人口的下降，未来家庭总户数依然趋于上升。假定户均1套住房喽动感小站官网或者汽车，那么分别按照1.5%和10%的折旧率，对应的更新需求每年分别是700万套和4600万辆。而目前中国的户均住房已经超过1套，但户均汽车保有量约为0.5辆，后者依然有上升空间。
与汽车使用期限类似的冰箱、洗衣机内销量长期稳定在5000万台/年左右，而户均多套的空调每年内销量已经接近1亿台，也从侧面证明中国汽车销量仍有上升潜力。
二是从美国、日本的汽车销售数据来观察，中国的汽车销售也有上升潜力。美国目前汽车年销量为1700万辆，其总人口接近3.3亿，约为我国的1/4。而日本汽车年销量为500万辆，其总人口为1.26亿，不到我国的1/10。如果中国的人均汽车销售达到美国和日本的水平，对应的年销量也在5000-7000万辆左右。
凭动感之星妖精
五、消费增长潜力巨大。
参照美国、日本、韩国等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的绝对主力，而且消费板块也是在股市中长期领涨。而借鉴海外的经验，我们认为未来中国的消费增长潜力依旧巨大。
首先，居民消费占比仍低。
2018年，中国人均GDP随后动感之星妖精约为1万美元，而美国高达6.3万美元，中美的人均GDP相差6倍。但从居民消费来看，中国人均消费不到4000美元，而美国人均消费超过4万美元，两者相差了10倍。为何中美人均消费差距远大于人均GDP的差距？原因就在于居民消费占比存在巨大的差别。
表面上看，中国消费占唉动感之星全集比已经超过了50%，2017年的比重是54%，但其实这个消费是广义口径，其中包括了政府消费，而单独的居民消费占GDP的比重仅为39%。相比之下，韩国居民消费占GDP的比重为49%，日本居民消费占GDP的比重为56%，而美国居民消费占GDP的比重高达68%。
居民消费率的差别背后折射的是收入分配的巨大差异。美国居民消费占GDP的比重能超过2/3，在于其GDP的76%分配给了居民部门。而根据中国统计局的城乡一体化反过来微拍视频调查数据，18年中国居民的人均可支配收入仅为2.82万元，占人均GDP的比重仅为44%，说明中国居民收入分配占比过低，所以没钱消费。
而美国的居民消费率在1980年代以后持续提升，主要得益于里根时代开始的大幅减税。而中国从18年开始实施大规模减税降费政策，如果未来减税降费政策能够持续下去，那么中国的居民收入和居民消费占比都有巨大的提升空间。
其次，人口结构将老沙沙动感小站未老。
2018年，中国的新出生人口大幅降至1523万，创下50年新低颇动感之星妖精，由于出生率的大幅下降，很多人担心人口老龄化会大幅拖累中国经济发展。
我们观察美国和日本的消费数据，发现美国的消费持续向好，而日本的消费则是先强后弱，原因或在于人口结构以及收入增长的变化。美国的人口出生率保持在高位，加上移民的贡献，总人口保持稳定增长，推动消费持续向好。但日本的人口出生率大幅下降，而且没有移民，总人口出现萎缩，压制了消费的后续表现。
我们认为，人口老龄化确实是值得重视已动感之星妖精的长期风险，由于人口出生率的大幅下降，我们在长期或更类似于日本。
但是从出生人口他人福利视频的下降到人口老龄化并非一蹴而就。就当前而言，我国65岁以上老龄人口占比刚刚超过10%，仅仅是日本80年代中期的水平，以及美国90年代的水平，到2035年中国老龄人口占比将接近20%。这意味着至少在未来10年的中短期之内，中国的人口结构依然相对年轻，我们的消费仍有增长空间。
再次，消费信贷方兴未艾。
在美国，80年代以后消费时代的崛起还有另外一个因素她的动感小站官网的助推，就是消费信贷的大发展。
在1980年，美国消费不时动感小站小玲信贷总额为3500亿美元，占GDP的比重仅为5%，而目前美国消费信贷总额已经超过4万亿美元，占GDP的比重达到20%。而消费信贷占美国零售额的比重也从90年代的40%升至目前的接近70%。
我们在美国路演交流的时候，美国的客户就专门提到过这一点，也就是80年代以后包括信用卡、车贷、学生贷等在内的消费信贷靠动感小站官网的大发展帮助美国进入了消费时代。
虽然后续居民举债过度酿成了次贷危机，但出问题的主要是房地产抵押贷款，也就是举债投机买房导致了地产泡沫，而消费信贷长期保持了稳定发展，也对美国消费经济做出了重要贡献。
而中国的信贷正在发生类似常言说动感小站视频的转变。
过去中国的信贷以企业信贷为主，其实是为投资驱动因着动感小站官网的经济服务。但是在工业化到达尾声之后，如果还是不停举债投资，其实是导致了大量的过剩产能，造成了巨大的浪费。
但在最近3年，中国的新增贷款中居民尽心尽力动感之星全集信贷已经占据了半壁江山，其实是一种值得肯定的变化。因为与其把钱借给企业投资成过剩产能，还不如把钱借给居民消费。而且居民消费并不是浪费资源，居民消费产品会带动相关企业的销售和成长，企业有收入以后可以发工资以及交税，这对于全社会来说其实是有利的正向循环。
中国居民信贷的问题在于过去3年主要的增长都是中长期咧动感小站视频贷款，这其实是房地产贷款，还是类似于举债投资，而中国的人口红利拐点已过，举债买房从长期看并不可持续。
如果居民的信贷结构能够从房地产贷款向真正的消费信贷转化，而且考虑到一转眼动感小站视频90后、00后等新一代居民更加适应举债提前消费，那么其实更有利于中国向消费经济转型。
总结来说，我们认为本轮政策没有强刺激，因而投资后续增长乏力。但大规模减税降费将增加居民收入，提升消费认为动感小站官网增速。预计今年消费有望全面好转，必须消费和可选消费增速都有望回升。而且从中长期看，中国的汽车消费远未见顶，居民消费占比仍有提升潜力，人口结构将老未老，而消费信贷的发展也将支撑中国消费继续向好，而消费板块也有望成为本轮股票牛市的顶梁柱！
一、经济：制造业景气回落
1）PMI季节性回落。19年4月全国制造业PMI为50.1%，较3月小幅回落0.4个百分点，但仍在线上且高于一季度均值，指向制造业景气季节性回落。主要分项指标中，需求、生产双双转弱，价格仍高，库存去化。分规模看，大、中型企业PMI有所回落，小企业PMI继续改善，抵近临界点。
2）内需转弱外需反弹。4月新订单指数由3月的51.6%略降至51.4%，但仍在18年10月以来的次高点，且进口指数继续回升至49.7%，指向内需虽季节性转弱，但不必过分悲观。4月新出口订单指数由3月的47.1%升至49.2%，逆季节性上涨，由历年同期新低升至中等水平，指向贸易摩擦缓和下外需回暖。
3）生产明显放缓。4月生产指数由3月的52.7%小幅回落至52.1%，创13年以来同期新低，从中观高频数据来看，4月发电耗煤增速下滑转负至-5.3%，各主要行业开工率也由普遍上行转为涨跌互现，均指向莫若动感之星妖精工业生产明显减速。
4）库存双双去化。4月原材料库存指数由3月的48.4%小幅回落至47.2%，产成品库存指数由3月的47%回落至46.5%。供需两端转弱，但需求好于生产，使得库存双双去化。
二、物价：通胀预期改善
1）食品价格继跌。上周菜价你动感之星全集、水产品价格下跌，猪价、蛋价、禽价上涨，食品价格环比下跌0.4%。
2）CPI小幅回升。4月以来食品价格涨跌互现，截止目前商务部食用农产品价格、农业部农产品批发环比涨幅分别为0.6%、-0.2%，预测4月CPI食品价格环比上涨0.5%，4月CPI同比回升至2.6%。
3）PPI小幅反弹。4月以来钢价、油价上涨，煤价先涨后跌亲手动感之星全集，预测4月PPI环比持平，4月PPI同比涨幅回升至0.6%。
4）通胀预期改善。受生猪疫情影响，全国生猪和母猪存栏创下多年新低，3月猪价大涨推动CPI大幅反弹。但4月以来猪价涨幅放缓、蔬菜价格季节性回落，食品价格涨幅回落，我们预测4月CPI升幅或明显放缓，而5月CPI或有望止涨回落。
三、流动性：货币依旧偏松
1）货币利率回落。上周货币利率小幅回落，其中R007均值下行4bp至2.81%，R001均值下行77bp至1.96%。DR007下行6bp至2.69%，DR001下行74bp至1.96%。
2）央行暂停投放。上周央行暂停投放，公开市场到期回笼接连不断动感小站小玲量均为零。
3）汇率保持稳定经过福利视频。上周美元指数小幅回落，人民币兑美元保持稳定，在岸与离岸人民币分别稳定在6.73、6.74。
4）货币依旧偏松。进入4月份以后，央行重启TMLF，降准预期落空，货币利率一度明显回升，但到4月末，货币利率再度回落。从全月来看，4月DR007均值为2.62%，虽然比1季度有所回升，但仍与18年下半年的低位水平相当，远低于18年上半年的高水平，说明目前货币政策整体仍处于较为宽松的状态。
四、政策：金融开放弗动感之星全集加快
1）金融开放加快。银保监会主席郭树清表示，近期拟推出12条对外开放新措施，取消单家中资银行和单家外资银行对中资商业银行的持股比例上限连日动感小站小玲，取消境外金融机构投资入股信托公司的10亿美元总资产要求，允许境外金融机构入股在华外资保险公司。
2）社保缴费下调。社保降费5月1日起正式实施，此次降费主要涉及两方面，一是降费率，相较之前的20%或19%的费率水平，养老保险单位缴费比例降至16%。二是降费基，调整社保缴费基数，部分工资水平较低的职工和企业缴费基数可相应降低，缴费负担会减轻。
3）开展职业培训。国常会表示，大规模开展职业技能背靠背微拍视频培训，今年培训1500万人次以上，从失业保险基金结余中拿出1000亿元，统筹用于职业技能提升行动；讨论通过高职院校扩招100万人实施方案，加快培养各类技术技能人才促进扩大就业。
五先不先动感小站、海外：美联储会议按兵不动，欧元区GDP增速反弹
1）美联储立地动感小站议息会议按兵不动。上周三，美联储议息会议决定维持联邦基金目标利率不变，此次会议声明较3月上调了对经济的表述，并下调了对通胀走势的描述。新闻发布会上，鲍威尔表示近期核心通胀下滑主因是临时性因素，强劲的就业将支持通胀重回2%附近，会议还决定下调超额存款准备金利率5bp至2.35%，以控制联邦基金有效利率处在目标区间内，并不代表货币政策转向，联储近期加息或降息的概率都不大。
2）美国4月非农数据超预期。上周五，美国劳工部公布就业数据，4月美国非农就业新增26.3万人，创近3个月新高，远超预期的19万人和前值18.9多多益善动感小站官网万人。美国4月失业率降至3.6%，为1969年以来新低。4月美国非农私人企业时薪增速温和，环比和同比分别为0.2%和3.2%。
3）美国4月制造业PMI回落只消动感小站小玲。上周三美国公布4月ISM制造业PMI为52.8，创近30个月新低，预期55、前值55.3。其中，新订单、生产、就业分项均较前值大幅回落，物价分项降至50，进、出口分项跌破荣枯线。4月PMI数据指向美国制造业仍在扩张，但幅度放缓。
4）欧元区一季度GDP增速反弹。上周二，欧洲统计局公布欧元区一季度GDP环比初值0.4%，高于预期的0.3%和前值0.2%，一季度GDP同比之间动感之星妖精初值1.2%，高于预期的1.1%，前值上修至1.2%。上周五公布的通胀数据显示，欧元区4月调和CPI同比1.7%，核心调和CPI同比初值1.2%，均高于预期和前值。(新.浪.网.)
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